东吴视点：PPI 走势左右行业利润

　　我们认为在大通胀背景下，行业的景气度完全和其自身的通胀转嫁能力相关，如果想维持比较稳定的行业利润率，比如提高对上游的议价能力，如果在上游无议价能力，必须想法设法把多余的成本转嫁出去，只能通过管理效率的提升或产品技术升级等内部消化，如果三者都无法完成，那么行业利润无法避免走向困局。

　　同时，各类PPI 的波动都加大了稳定利润率的难度，从06 年开始一般行业面临温和通胀之时，一般都是下游的产品涨价先于上游成本涨价，因此07 年面临了历史性的机遇，大部分的行业都面临了比较好的行业利润率，但是在经历了07 年下半年的石油价格飙升，以及全球其他大宗原料的价格上涨，很多行业的景气度出现了下滑，甚至恶化。因为大部分的行业都无法将上游的成本涨价因素转移到下游去，从而出现了利润增速的下降。不过，从目前的情况看，尽管石油价格出现了调整，但是依然处于历史的高位，因此这种扭曲的通胀结构必然会绞杀大部分行业利润。在08年下半年以及未来几年里，如果这种情况无法得到扭转，行业利润将面临巨大的考验。

　　从中国目前的产业结构看，尚处于中下游行业的加工产业，一方面对于上游的定价没有议价能力，另外对于下游也没有自主权，因此，长期看，行业利润必然会受到行业PPI 波动的考验和挑战。因此，观察行业PPI 的变化趋势对判断整个行业利润率的变化至关重要。

　　对于最上游的采掘行业，我们发现行业PPI 和主要的煤炭价格走势一致，因此基本PPI 可以代表行业的景气度。

　　同时我们也发现国内外的走势趋势基本一致，这个也符合我们之前对于整体PPI 的判断，就是国内外资源价格的套利几乎很难发生。最后，我们也发现国内外的煤炭价格的走势最近出现了小幅的调整，步调几乎一致。

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