上投摩根基金：赢得忠诚度不仅靠业绩
“业绩是硬道理，但光有业绩显然不够。”9月4日上午，记者在北京多家证券营业部采访一些同时投资股票和基金的投资者时，几乎所有投资者都给出了对基金的同样判断。
在这些投资者看来，上投摩根内需动力基金就是符合他们判断的一个代表。
强选股能力
在天相统计的197只股票型基金和偏股型基金的上半年收益中，上投摩根旗下4只股票型基金业绩均进入同类前1/2分位，其中，上投摩根内需进入前1/4。
记者注意到，上投摩根一贯的投资风格——高仓位、低换手的特点在上投摩根内需这只基金上也反映得非常明显。上投摩根内需上半年报显示其股票仓位为81.89%。在二季度，上投摩根内需不仅远远领先于同类仓位水平(股票仓位>73%)的基金(领先4.83%)。同时，业绩也优于低仓位基金(股票仓位<73%)的市场表现(分别领先0.87%)。
此外一个值得关注的指标是，根据天相对59家基金公司旗下所有偏股基金的股票投资换手率的统计，2008年以来，基金换手率出现明显下降。与2007年同期相比，全部偏股基金的股票换手率由2007年上半年的1.48倍，下降到0.98倍。其中，存在着一批低换手基金群体，有8家基金的换手率均低于0.30，上投摩根内需也在其中。
天相基金分析师就此指出，上投摩根内需保持着其突出的低换手特点，其整体资产的换手水平大概只有同业的1/2至1/3的水平，这在不少基金团队被迫改变风格的上半年，实属难得。
信达证券基金分析师刘明军向《华夏时报》记者强调，上投摩根内需换手率低的情况，如果结合良好的业绩，可以说明这只基金的选股能力较强。
对此，上投摩根内需基金经理孙延群向记者指出，不会刻意去追求低换手率，而是尽量使决策准确。他同时透露，选股更多依赖的是深入扎实的研究，而不是波段操作。
“低换手率的原因还有选股时没想过要参与热门题材股的炒作。”在孙延群看来，题材股会有很多故事，如果把故事按最乐观的程度来预测定价，“当你发现这个定价可能比最客观的预测还要高两三倍，买这样的股票怎么赚钱？如果不赚钱，我为什么要买？”
高仓位神话背后
同样是高仓位，很多基金却因此折戟上半年持续不振的市场，但上投摩根内需业绩不仅没有落在行业后排，还位居前列，其原因何在？
一位基金分析师给记者的答案是，注重行业主题和个股的配置。
根据天相的统计，在换手率不高的情况下，上投摩根内需基本是围绕着资源、消费品、先进制造业的主题在配置。而对其他股份则早早减少了仓位。尤其是年初减磅金融股和加仓中兴通讯等个股，使其获得了相当的超额收益。
孙延群告诉记者，他是基本面派，以基本分析为主，买入后则长期持有，较少考虑市场因素，也较少进行时机选择。在他看来，股票是不能以绝对价格来评价的，无论怎样偏离，它的价格最终还是会围绕价值上下波动。
“市场价格只是我投资逻辑中的一个边界条件，更重要的因素取决于我对这只股票的未来的预测。”
孙延群认为选股要素有四点。首先是公司的业务价值，赢利模式是否可以持续，在技术、管理、品牌、资源方面是否形成了壁垒——这样的竞争对手不容易超越；然后，他会关注公司管理层历史业绩、人员结构、技术上是否专业、管理是否成熟；第三点是持续观察现金流，以看出一家企业的真实价值，而不是只看利润；最后是寻找估值合理的公司，成长性的行业估值相对高一些是可以的。
赢得客户尊重
一位上投摩根内需的长期持有人告诉记者，他之所以长期持有这只基金，是因为上投摩根是一家积极进取的基金公司，公司管理的基金业绩都比较优秀；孙延群是一位投资经验丰富、业绩出色、稳健冷静的基金经理，其管理的上投摩根阿尔法、上投摩根内需的业绩在同时期成立的基金中均居前列。
这位投资者指出，2007年10月中旬以来，股市震荡幅度很大，但上投摩根内需在如此震荡中业绩仍非常稳健。他强调，稳定的基金规模、投资者稳定的心理素质，更有利于孙延群这样的“明星经理”发挥特长和能力，创造更多的收益。
刘明军向记者指出，从目前情况来看，上投摩根公司除业绩做得不错外，“对这家公司我比较欣赏的还有客户服务和投资者教育，上投摩根是国内基金公司中第一家做投资者教育工作的，所以，投资者对它的忠诚度一直不错”。
在多位基金分析师看来，有一个巨大的反差值得其他基金公司和投资者重视。2007年下半年，基金业资产管理规模前十大基金公司中，仅上投摩根一家股票基金份额出现缩水(不含2007年下半年成立的基金)。
记者注意到，2007年1月25日，上证综指在2946点时，上投摩根中国优势暂停申购；6个月后，上投摩根全面暂停旗下所有股票基金的申购业务。
这意味着，在2007年下半年开始下跌的趋势中，不少投资者的利益得以保护。
上述投资者告诉记者，上投摩根一年前的行动赢得了客户尊重，放弃基金规模让品牌的含金量更高。
让人关注的是，2008年上半年，在资产管理规模前十大基金公司中，仅上投摩根基金一家股票基金份额出现增长(不含2008年新成立的基金)。
点 评
上投内需：高超的选股艺术
德圣基金研究中心高级分析师行芬
上投内需比银华主题成立略晚，基金成立于2007年4月13日，是明确以内需为主题投资理念的基金之一，由著名基金经理孙延群执掌。基金成立以来一直保持中等偏上的业绩水平，并以其独特的投资风格和较强的市场驾驭能力成为上投最优潜质的明星基金。
延续上投较强的投研能力，上投内需的选股能力一直不赖。除了对主流基金重仓股的精挑细选外，上投内需还善于在遗忘的角落找寻被低估的玻璃型股票，从而获取超额收益。首先从重仓股收益贡献来看，上投内需重仓股的贡献度在同类基金中一直位列第一阵营(前30名左右)。从持股质量来看，上投内需持股除了收益性外，也从不忽略投资组合的风险控制。基金通过分散持股和特别选股都能有效降低基金组合的风险系数。其中基金持股数量在近两个季度都有明显的扩张，而增持的股票多为一些风格特点不突出的批零、信息等行业股票，如武汉中百、上海家化、浙江龙盛等较偏的股票。这些股票以及选股特点在过去的半年中对基金的业绩贡献是很大的，也在很大程度上降低了基金组合的收益风险。
