华富基金：9月报告摘要 之 7月宏观数据分析
7月宏观数据分析
1、工业增加值：7月份工业增加值同比增幅从6月份的16.0%降至14.7%，增速下降1.3个百分点。当月经季节调整后的季环比折年增长率从19.5%降至18.0%。
2、税收：7月份，中国税收总收入完成5323.25亿元，同比增长13.8%，增收643.75亿元，增速比去年同期回落了19.3个百分点，比今年上半年回落了19.7个百分点。7月份中国企业所得税和证券交易印花税出现负增长，比去年同期分别下降4.2%和71.8%，同比分别减收64.83亿元和126.70亿元。（7月份单月企业所得税同比下降与奥运因素和经济增速回落等因素的共同影响有关，所以目前还不能得出企业利润开始负增长。）
3、发电量：7 月份各个产业用电量的增长都继续下降。分产业看，城乡居民用电增速下滑较多，仅为3.5%，工业用电比6 月份的9%又下降了1%。7月当月规模以上发电企业发电量同比增长8.1%。比6月增速进一步下滑1-7月全社会用电量20126.81亿千瓦时，同比增长10.91%；工业用电量为15215.78亿千瓦时，同比增长10.57%；
4、PPI和CPI倒挂，未来工业企业获利将受到挤压：基数效应使得7月份CPI降至6.3%，受能源价格调整影响，7月份PPI攀升至10.0%，CPI与PPI倒挂持续使得中下游企业利润进一步受到挤压。
5、通胀向非食品蔓延：近几个月CPI的放缓来自于基数效应（7月翘尾因素下降1个百分点）和食品价格的季节性回落（7月食品环比下降0.1%），但非食品通胀呈逐月加速态势（7月非食品环比上涨0.3%）。食品CPI同比增速放缓至14.4%（6月份为17.3%），但非食品CPI通胀攀升至2.1%（6月份为1.9%），国内能源价格调整对其贡献了约0.2个百分点，
8月份CPI翘尾因素将进一步发挥作用，导致CPI继续下行至6%以下；由于中国国内成品油价格及炼油毛利依然显著低于国际水平，政府有可能利用食品通胀回落的契机及时进行能源价格的改革。
7月份PPI再创新高主要源于成品油和电价调整：成品油中的汽油、柴油和煤油出厂价格分别上涨32.6%（6月10.4%），21.5%（6月12.2%），29.4%（6月15.5%）；燃料动力类价格（里面包含电力）上涨30.1%（6月24.9%）。如果中国在奥运后进行资源价格改革，PPI仍会在高位运行。
6、货币增速显著回落：M2增速从6月份的17.4%显著放缓1个百分点至16.4%，货币增速已连续两月下行，进一步接近央行16%的目标，尽管央行7月未使用存款准备金率工具，但保持了公开市场操作的对冲力度，且近期外汇流入速度的放缓降低了流动性管理的压力。
7、贷款增速反弹：7月份人民币贷款新增3818亿元，增速比上个月反弹0.5个百分点至14.6%。7月贷款额度增加5%，使得理论上今年贷款增速可达14.7%。
8、存款回流与定期化加剧，M1与M2继续倒挂。7月由于楼市和股市均低迷，资金加速回流银行存款：7月份居民存款增加2465亿元，同比增长16.2%，速度今年以来呈一路攀升态势。其中定期存款增速继续超过活期存款，使得M1增速进一步降至14%为两年以来最低点。M2与M1倒挂现象已延续3个月，将继续对股市流动性带来负面影响。
9、进出口数据：7月份进出口增速均大幅反弹：当月出口同比增速由6月份的17.6%升至26.9%。当月进口同比增速由6月份的31.1%升至33.7%。进口和出口的季环比增速较6月份均有明显上升。
7月份贸易顺差达到253亿美元，高于6月份214亿美元的水平，7月份贸易顺差同比增速从6月份的-20.5%回升至3.6%。
7月数据快速反弹可能和奥运之前抢出口有关，从趋势看，由于欧洲经济也开始明显放缓，这将导致出口增速继续逐步回落。
10、上市公司中报经营性现金流全面恶化：08年中期上市公司业绩公告完毕，净利润增速为15％，扣除金融业增速仅为4.2％，且经营性现金流全面恶化，同比出现-43.7％的衰退，扣除银行业经营性现金流出现-20.6％的衰退，分行业看地产行业恶化最为明显，经营性现金流出现502.8％的负增长。
7月宏观数据中乐观的因素
消费依然强劲，1-7月累计社会消费品零售总额59672亿元，同比增长21.7%。从单月看7月份全国社会消费品零售总额同比增长23.3% (6月份23%)，增速略有加快。
分地域看，城市消费品零售额5905亿元，同比增长24.0%；县及县以下零售额2724亿元，增长21.8%。
分行业看，批发和零售业零售额7303亿元，同比增长23.3%；住宿和餐饮业零售额1168亿元，增长26.5%；其他行业零售额158亿元，增长4.7%。
分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长22.3%、27.5%和31.1%。其中，粮油类增长18.3%，肉禽蛋类增长18.4%，服装类增长26.8%，文化办公用品类增长16.1%，体育、娱乐用品类增长18.3%，日用品类增长19.5%，家用电器和音像器材类增长18.8%，家具类增长19.6%，化妆品类增长31.8%，金银珠宝类增长43.6%，通讯器材类增长6.1%，汽车类增长27.8%，石油及制品类增长55.2%，建筑及装潢材料类同比下降3.4%。
7月份消费增速上升的主要贡献者来自增长18.8%的家用电器（6月份仅有5%）和增长18.3%的体育、娱乐用品（6月份17%）；石油及其制品增长55.2%（6月份51%）
但建筑及装潢材料、汽车、金银珠宝等奢侈品消费增速保持下降趋势，显示了负财富效应。其中建筑及装潢行业负增长可以为地产行业不景气提供证据。
实际消费还往上攀升和经济下滑背离。我们认为是负利率和收入结构共同决定的，负利率会导致居民消费提前，中产阶层是消费和储蓄的主导力量，目前该部分人在工资上涨的驱动下，消费有所加速，而对于低收入阶层，消费刚性导致居民消费消减会滞后于收入下降。
从更长期看，景气下降将导致就业状况的恶化，导致居民实际收入水平的下降和消费信心的丧失，楼市和股市的下跌，导致投资者和居民财富的大幅缩水，负利率也导致居民的银行存款在不断缩水，未来消费增速会下降。总体而言，消费仍是三驾马车中依然表现最为稳健。我们在行业配置中仍超配消费类。
未来政策走向
在经济出现减速的时候，国家考虑刺激的经济政策，例如：通过减税的方式来增加居民的财富，或者通过财政加大对医疗、养老、教育的投入，来增加居民的实际可支配收入，从而达到拉动消费来弥补投资和外需的下降，以维持经济的平稳增长。但我们要看到，在居民人均收入水平较低的状况下，这些措施的采用对消费的作用非常有限（例如假若进行个人所得税的调整，仅不到2%的人可以享受到这一优惠政策）。就目前中国的发展阶段而言，通过劳动生产力的提高（即实现产业结构升级）来提升居民的收入水平，实现消费水平的提高和消费结构的升级显然比单纯的减税促消费将更为有效。
