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国金基金:及时预调微调 把好货币供给总闸门的同时保持流动性合理充裕 ...

基金要闻 2019-5-20 17:0617

  事件:5月17日央行发布一季度货币政策执行报告。

  点评:

  1、一季度货币政策执行报告对当前经济形势的判断跟4月份政治局会议的基调一致。认为当前经济“总体平稳、好于预期”。但外部经济环境总体趋紧,经济仍存在下行压力,结构性矛盾还比较突出;

  2、对于未来的经济展望上,此次货币政策执行报告反映了经济运行仍存在一些深层次问题和突出矛盾,同时认识到物价上行的不确定性增加。

  报告注意到制造业、民间投资放缓,经济增长依然对房地产和基建依赖度较高的现实,并认为这些深层次的矛盾“更多是结构性、体制性的,必须保持定力、增强耐力,勇于攻坚克难”。

  对于通胀,报告注意到非洲猪瘟、国际原油价格、减税降费等因素的影响,认为未来的不确定性在加大。

  3、从货币政策基调和对下一阶段流动性的流动性表述上看,我们做了如下对比:

  通过对比可以发现,本期货币政策执行报告有如下几点值得注意:

  首先,2019年一季度货币政策执行性报告重提“把好货币供给总闸门”和“结构性去杠杆”,而2018年四季度货币政策执行报告删除了相关表述,强化逆周期调节。面对复杂严峻的外部环境和经济下行压力,2018年经济工作会议把逆周期调节放在更为重要的位置,2019年一季度总体上看,流动性处于极其宽松的状态。一季度经济数据公布之后,政策重心有所微调,弱化逆周期调节,而更侧重于结构性改革、结构性去杠杆。这些均体现在了一季度货币政策执行报告中。

  从具体的流动性指标上看,在本次报告亦使用DR007的走势反映流动性的状况,我们在4月29日的周报中分析了DR007的走势,并认为一季度逆周期政策发力,货币宽松配合地方债发行,1月份以来低于均值,而2月末、3月末则资金紧张,大幅高于均值,呈现了较高的波动率,如下图所示:

数据来源:WIND

  总体上看我们依然维持此前的判断,即资金面将会向到去年下半年至年末的宽松状态回归,即DR007均值在2.6%附近,波动率下降。

  逆周期的政策的效果在3月末公布的PMI数据当中得以显现,证伪了经济进一步下滑的预期,4月12日一季度货币政策委员会例会召开,重提把好货币供给总闸门,我们在当时的点评报告中认为货币最宽松的时期或许已经过去。

  其次,降低实体融资成本、保持流动性合理充裕依然是流动性基调的内容。尽管逆周期调节政策取得效果,政策上重提把好货币供给闸门和结构性去杠杆,但是当前外部环境总体趋紧,经济仍然存在下行压力,保持流动性合理充裕的仍然十分必要。

  五一长假后,外部因素的不确定性增加,5月6日央行宣布降低县域农商行的存款准备金率,资金重新回到极其宽松的境地,以缓释经济、金融压力。

  综上所述,今年一季度货币政策执行报告相比2018年四季度在货币政策基调和流动性表述上边际收紧,体现在弱化逆周期调节、重提把好货币供给总闸门和结构性去杠杆上。尽管如此,流动性仍将保持合理充裕,逆周期调节虽未有强化,但强调“适时适度”。

  前瞻性地看,外部因素的不确定性仍然很大,弱化逆周期调节后,经济下行压力仍然存在,流动性保持在合理充裕的水平仍然十分必要。但后期物价上涨、外汇流出压力亦将对流动性宽松造成一定约束,政策上将根据经济增长和价格形势预调微调。总体上看我们依然维持此前的判断,即资金面将会向去年下半年至年末的宽松状态回归,即均值在2.6%附近,波动率下降。

(文章来源:国金基金)

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