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年金基金:揭秘债王格罗斯管理的基金跑赢基准且波动率低

基金助手 2019-7-11 13:3618

  组合业绩归因的方法

  业绩归因的方法主要有两种:持仓分析法(Holding based)和回报分析法(Return based)。

  持仓分析法需要获得投资组合以及基准指数中各资产的权重、回报率等信息,在此基础上对组合和基准进一步分层和分组。通过分层我们可以将组合的回报逐级拆分为配置因素、资产内选择因素等,通过分组确定底层资产在层级内的属性从而进一步拆分成风格因素、行业因素等。持仓分析法将组合的业绩拆分到资产配置、资产内选择等环节的超额回报,适合采用“自上而下”分析的资产配置组合。实践中往往存在信息获取的约束,当组合净值信息偏少但持仓信息可得时,只能采用持仓分析法。

  回报分析法需要获得组合或其成分在时间序列上的回报率,基本采用线性多因子模型,通过时间序列回归和横截面回归来实现归因。不过,横截面回归还需要组合持仓信息,因此严格意义上,这是持仓分析法和回报分析法的结合。回报分析法可以将业绩解释为波动率、动量、反转等因子的回报,比较适合分析投资单一资产的产品。实践中如果无法得到较详细的持仓信息但有组合净值信息时,采用回报分析法是较优的选择。

  组合业绩归因的应用

  我们分别使用上述两种方法对加拿大养老基金计划投资委员会CPPIB的投资业绩和PIMCO总回报基金(Total Return Fund)进行业绩归因分析,结果显示:

  资产配置环节是加拿大CPPIB投资组合超额回报主要且稳定的来源。截至2019年3月,CPPIB管理的基金规模达到C$3,920亿元,过去十年名义净投资回报率高达11.1%。2006年CPPIB引入参考组合作为业绩基准。对于这种多资产配置组合,可以使用持仓分析法进行业绩归因分析。2007财年至2019财年,CPPIB的累计超额回报率为14.2%。其中,资产配置累计超额回报率为11.8%的,债券和股票投资分别为5.8%和-3.4%。资产配置层面,CPPIB通过分散化配置,特别是配置了较多的私募股权和实物资产等另类投资,获得非流动性溢价和通胀保值,增强了组合的超额回报。配置决策在2007财年以来的十三年中有十年都获得了正的超额回报。不过资产内选择贡献的超额回报并不稳定,在十三年中有五年为负。

  PMICO总回报基金通过主动增加波动率、高评级债利差和期限利差等因子的敞口,创造超额回报。素有“债王”之称的比尔·格罗斯在1987年~2014年掌舵PMICO总回报基金,2012年底该基金规模一度超过2800亿美元,是市场上规模最大的主动管理型共同基金。1996年至2013年该基金年化回报率6.7%,跑赢基准(彭博巴克莱美国债券指数)1.1ppt;而波动率低于基准指数。我们采用回报分析法中的时间序列模型进行业绩归因,将超额回报来源归纳为无风险利率、期限利差、高评级债利差、高收益债利差、波动率五类,其中波动率、期限利差、高评级债利差对该基金年化超额回报的贡献最大,分别是0.4%、0.1%和0.2%。

 

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