基金经理张晓东针对热点问题答记者问
1．如何解读政府规范大小非、降低印花税的政策安排，仅仅是为了维护股市的平稳态势，为奥运的到来营造和谐氛围这种“讲政治”的需要，还是决策层更深远的战略考量？下一个政策利好短时间会推出吗？如果会，最有可能的是什么（政策）？
答：市场前期下跌至3000点位附近，政府出台这些政策主要还是为了完善市场制度而进行调控，实际的效果已经起到了“救市”的作用。
我们国家要实现经济转型，需要借助于活跃的资本市场。当上市公司业绩不错，市场因恐惧而失去融资功能的时候，政府有必要也一定会干预市场，重振整体市场的信心。这跟多少点位没有关系。但政府应侧重于建立市场规则和监管，而非直接干预。如今中国平安等拟再融资去外面进行收购，对于公司而言是合理的。以往别人的金融行业不让我们进，现在让进了，这是很好的机会。
本质上说，政府并不希望过多干预市场，而是希望市场通过自己的机制进行发展。这也更利于市场的长期健康发展。等待政策利好的投资思维过于投机性，容易使投资者忽视公司基本面，公司质地等基本研究。作为基金经理，我会仍坚持“自下而上”的投资，从估值和基本面等因素考量上市公司。
2．怎样认识降低印花税以来这波行情的性质？新一轮行情的启动？还是“任何反弹都是逃命的机会”？对这波行情的高度、可持续性、继续向前的动力在哪，您有怎样的判断？
答：我认为，印花税只是短期的利好影响，但不改变市场趋势。目前来看，降低证券交易成本是全球股市的总体趋势。美国、日本、德国、新加坡等已取消印花税，而在收取证券交易税的20个国家中，仅澳大利亚、中国为双向收取。此次中国政府降低印花税只是表明对市场支持的一种态度（对交易成本的重视和中国股票市场的高换手率本身就体现了中国新兴市场的特色）。
我认为，投资股票关键还是要自下而上地看公司的基本面和估值。估值永远是第一的，评论市场的短期行情并没有太大的意义。
3．现在A股的估值体系比较混乱，H股和A股的联动、QFII和国内基金的不同视角、产业资本和金融资本的博弈、新兴市场的高成长和估值国际化的压力等，在这种复杂的市场中，应该如何看待A股的估值问题，您心中的估值标准是什么？目前A股的估值在您的认可范围之内吗？
答：目前的市场估值并不混乱，而是处于境内外估值趋同的过程中。
A股市场的股份全流通后，市盈率就应与国外同类公司相近。这个市盈率的差额，就是对价。也就是说，一个公司的非流通股流通后，公司股价可能跌到跟国外估值相近的水平。从这个角度来说，现在市场未必已经到底。底在什么地方？就是与境外国际估值水平相近的水平，当然，我们的上市公司成长性更好可以有估值溢价。
现在股票型基金的仓位平均约在75％，还有很多钱没投。为什么一些股票特别是有H股的股票跌到这份上大家还不敢买入？原因在于，A股相比港股的大幅溢价就是个障碍。但境内外估值水平的趋同是一个过程，需要时间。
我认为估值不仅仅是要看市盈率的指标，也应该结合定量和定性的分析来看。
对于选股，首先，我会看上市公司的财务分析，这只是基本的方面。通过损益表可以了解公司的成长性和成本结构，通过现金流表了解公司真实的现金盈利和投资融资安排，以及资产负债表了解公司的财务健康。
但在拜访公司时，我更侧重于了解公司的业务，核心竞争力及其形成的过程，管理层的战略规划能力和公司文化。我是一个长期投资者，我必须了解数据背后的东西。因此，在进行公司调研时，财务数据我会留给分析员去了解。我喜欢与分析员一起访问公司，各自分工。
我很看重企业文化。“文化”这个词听上去很虚，其实不是。因为我需要了解公司整体和管理层发展的动力是什么，有没有财务做假账的动机等。 这与企业的文化有关。没有五年或以上的经营历史和稳定的管理层，一个企业是谈不上具备可长期投资的优秀文化的。
同时，我需要知道公司是否具有战略规划的能力，这包括战略思维和执行力。
4．最近的一个热点话题是国内基金拱手让QFII抄了底，您怎么看待这个问题？
答：整体而言，QFII投资更注重估值，更坚定地进行价值投资。用更为通俗的讲法是，一旦股票跌至他们所认可的投资区域，他们就会买入；当股票估值脱离他们认可的范围，他们就会迅速离场，全然不理会当时的市场气氛。
5．通货膨胀无疑是目前困扰中国经济的最大难题，也是影响股市向上的最重要的负面因素，目前的通胀将对股市投资带来何种影响？未来是否会陷入全面、严重得通胀状态？通胀形势下有真正值得看好的行业或板块吗？
答：目前来看未来两年仍有可能维持通胀局面。本轮通胀主要是由油价、粮价上涨造成的，以输入性通胀因素为主。
在此通胀前提下，我看好受益于通胀的化肥和农产品行业，以及煤炭等能源紧缺性行业。
我们估计农产品价格可能继续上涨。农产品价格的上涨，一定会对上下游资源、企业带来重大变化，因此要研究整个大农业概念。
另一方面，全球农产品的牛市也会拉动化肥需求。从粮食库存恢复周期看，本轮牛市有望持续至2010年。农产品牛市造就农资品牛市，因此化肥需求增速将提高。大家从基金季报可以看到，我所管理的弹性市值基金在一季度的第一重仓股是盐湖钾肥。我称其为化肥中的贵州茅台——享受资源垄断下的高毛利率，从历史数据看，该公司每年除量增外还提价。同时，我认为该公司估值也较为合理。
煤炭方面，我们对煤炭行业的评价是“供需关系偏紧将持续，行业保持较高景气”。2008年煤炭行业投资主要考虑两个主线：一是价格上涨，二是资产注入与整合。目前很多煤炭企业都是大集团，小上市公司的形式。如果采矿权问题解决，大同煤业定向增发顺利完成，预计其他一些公司也将在2008 年启动对母公司的资产收购进程。看好集团本身盈利能力强、采矿权问题障碍小的企业。另外，中长期还应关注大型企业整合地方煤矿的进程。
6．您觉得大小非的问题会不会成为牛市的第一杀手？因为现在主流的观点无论是谁，只要大小非问题不能得到妥善解决，中国要不是制度性的熊市，要不就是牛市遥遥无期。
答：大小非的问题其实是一个合理的过程，我们目前正处于股改的后半段，因此这是我们必须经历的过程。我认为这与系统性的熊市无关，基金公司选公司的关键还是看估值。
2008年-2010年是大小非减持的高峰期，但大小非并不是影响市场的关键问题。相反，对于基金经理来讲，大小非减持会增多基金的投资机会，在投资上，我们会回避一些正在减持的公司。但是会关注减持引起下跌后出现的投资机会。
7．在您掌管的国富弹性基金中今年一季度的前十大重仓股中出现了万科A，对于宏观调控下房地产板块，整体上您怎么看？在调控不明朗的情况下，对于万科A的成长性您做怎样的判断？
答：从目前来看，房地产板块正负面的因素都有。我所管理的弹性市值基金从去年10月开始对地产行业进行了大幅减持，我对地产行业的投资保持谨慎的态度。
万科虽然会受调控影响而令我对其谨慎，但它是行业龙头，具有整合的优势。目前，万科占整个市场份额的2%，该企业财务状况良好，对宏观了解清晰，风险控制较好，能拿资金拿地，可以进行并购活动。因此，依然具有潜力。
8．作为新发基金深化价值的拟任基金经理，您的投资策略是什么？相对看好哪些行业或板块？
答：我的投资策略是自下而上的选股，用二流的价格购买一流的公司，概括起来就是“六脉神剑”。
答：市场前期下跌至3000点位附近，政府出台这些政策主要还是为了完善市场制度而进行调控，实际的效果已经起到了“救市”的作用。
我们国家要实现经济转型，需要借助于活跃的资本市场。当上市公司业绩不错，市场因恐惧而失去融资功能的时候，政府有必要也一定会干预市场，重振整体市场的信心。这跟多少点位没有关系。但政府应侧重于建立市场规则和监管，而非直接干预。如今中国平安等拟再融资去外面进行收购，对于公司而言是合理的。以往别人的金融行业不让我们进，现在让进了，这是很好的机会。
本质上说，政府并不希望过多干预市场，而是希望市场通过自己的机制进行发展。这也更利于市场的长期健康发展。等待政策利好的投资思维过于投机性，容易使投资者忽视公司基本面，公司质地等基本研究。作为基金经理，我会仍坚持“自下而上”的投资，从估值和基本面等因素考量上市公司。
2．怎样认识降低印花税以来这波行情的性质？新一轮行情的启动？还是“任何反弹都是逃命的机会”？对这波行情的高度、可持续性、继续向前的动力在哪，您有怎样的判断？
答：我认为，印花税只是短期的利好影响，但不改变市场趋势。目前来看，降低证券交易成本是全球股市的总体趋势。美国、日本、德国、新加坡等已取消印花税，而在收取证券交易税的20个国家中，仅澳大利亚、中国为双向收取。此次中国政府降低印花税只是表明对市场支持的一种态度（对交易成本的重视和中国股票市场的高换手率本身就体现了中国新兴市场的特色）。
我认为，投资股票关键还是要自下而上地看公司的基本面和估值。估值永远是第一的，评论市场的短期行情并没有太大的意义。
3．现在A股的估值体系比较混乱，H股和A股的联动、QFII和国内基金的不同视角、产业资本和金融资本的博弈、新兴市场的高成长和估值国际化的压力等，在这种复杂的市场中，应该如何看待A股的估值问题，您心中的估值标准是什么？目前A股的估值在您的认可范围之内吗？
答：目前的市场估值并不混乱，而是处于境内外估值趋同的过程中。
A股市场的股份全流通后，市盈率就应与国外同类公司相近。这个市盈率的差额，就是对价。也就是说，一个公司的非流通股流通后，公司股价可能跌到跟国外估值相近的水平。从这个角度来说，现在市场未必已经到底。底在什么地方？就是与境外国际估值水平相近的水平，当然，我们的上市公司成长性更好可以有估值溢价。
现在股票型基金的仓位平均约在75％，还有很多钱没投。为什么一些股票特别是有H股的股票跌到这份上大家还不敢买入？原因在于，A股相比港股的大幅溢价就是个障碍。但境内外估值水平的趋同是一个过程，需要时间。
我认为估值不仅仅是要看市盈率的指标，也应该结合定量和定性的分析来看。
对于选股，首先，我会看上市公司的财务分析，这只是基本的方面。通过损益表可以了解公司的成长性和成本结构，通过现金流表了解公司真实的现金盈利和投资融资安排，以及资产负债表了解公司的财务健康。
但在拜访公司时，我更侧重于了解公司的业务，核心竞争力及其形成的过程，管理层的战略规划能力和公司文化。我是一个长期投资者，我必须了解数据背后的东西。因此，在进行公司调研时，财务数据我会留给分析员去了解。我喜欢与分析员一起访问公司，各自分工。
我很看重企业文化。“文化”这个词听上去很虚，其实不是。因为我需要了解公司整体和管理层发展的动力是什么，有没有财务做假账的动机等。 这与企业的文化有关。没有五年或以上的经营历史和稳定的管理层，一个企业是谈不上具备可长期投资的优秀文化的。
同时，我需要知道公司是否具有战略规划的能力，这包括战略思维和执行力。
4．最近的一个热点话题是国内基金拱手让QFII抄了底，您怎么看待这个问题？
答：整体而言，QFII投资更注重估值，更坚定地进行价值投资。用更为通俗的讲法是，一旦股票跌至他们所认可的投资区域，他们就会买入；当股票估值脱离他们认可的范围，他们就会迅速离场，全然不理会当时的市场气氛。
5．通货膨胀无疑是目前困扰中国经济的最大难题，也是影响股市向上的最重要的负面因素，目前的通胀将对股市投资带来何种影响？未来是否会陷入全面、严重得通胀状态？通胀形势下有真正值得看好的行业或板块吗？
答：目前来看未来两年仍有可能维持通胀局面。本轮通胀主要是由油价、粮价上涨造成的，以输入性通胀因素为主。
在此通胀前提下，我看好受益于通胀的化肥和农产品行业，以及煤炭等能源紧缺性行业。
我们估计农产品价格可能继续上涨。农产品价格的上涨，一定会对上下游资源、企业带来重大变化，因此要研究整个大农业概念。
另一方面，全球农产品的牛市也会拉动化肥需求。从粮食库存恢复周期看，本轮牛市有望持续至2010年。农产品牛市造就农资品牛市，因此化肥需求增速将提高。大家从基金季报可以看到，我所管理的弹性市值基金在一季度的第一重仓股是盐湖钾肥。我称其为化肥中的贵州茅台——享受资源垄断下的高毛利率，从历史数据看，该公司每年除量增外还提价。同时，我认为该公司估值也较为合理。
煤炭方面，我们对煤炭行业的评价是“供需关系偏紧将持续，行业保持较高景气”。2008年煤炭行业投资主要考虑两个主线：一是价格上涨，二是资产注入与整合。目前很多煤炭企业都是大集团，小上市公司的形式。如果采矿权问题解决，大同煤业定向增发顺利完成，预计其他一些公司也将在2008 年启动对母公司的资产收购进程。看好集团本身盈利能力强、采矿权问题障碍小的企业。另外，中长期还应关注大型企业整合地方煤矿的进程。
6．您觉得大小非的问题会不会成为牛市的第一杀手？因为现在主流的观点无论是谁，只要大小非问题不能得到妥善解决，中国要不是制度性的熊市，要不就是牛市遥遥无期。
答：大小非的问题其实是一个合理的过程，我们目前正处于股改的后半段，因此这是我们必须经历的过程。我认为这与系统性的熊市无关，基金公司选公司的关键还是看估值。
2008年-2010年是大小非减持的高峰期，但大小非并不是影响市场的关键问题。相反，对于基金经理来讲，大小非减持会增多基金的投资机会，在投资上，我们会回避一些正在减持的公司。但是会关注减持引起下跌后出现的投资机会。
7．在您掌管的国富弹性基金中今年一季度的前十大重仓股中出现了万科A，对于宏观调控下房地产板块，整体上您怎么看？在调控不明朗的情况下，对于万科A的成长性您做怎样的判断？
答：从目前来看，房地产板块正负面的因素都有。我所管理的弹性市值基金从去年10月开始对地产行业进行了大幅减持，我对地产行业的投资保持谨慎的态度。
万科虽然会受调控影响而令我对其谨慎，但它是行业龙头，具有整合的优势。目前，万科占整个市场份额的2%，该企业财务状况良好，对宏观了解清晰，风险控制较好，能拿资金拿地，可以进行并购活动。因此，依然具有潜力。
8．作为新发基金深化价值的拟任基金经理，您的投资策略是什么？相对看好哪些行业或板块？
答：我的投资策略是自下而上的选股，用二流的价格购买一流的公司，概括起来就是“六脉神剑”。
本文题目：《基金经理张晓东针对热点问题答记者问》.
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